富国大通一周财经解读与市场展望

                              2020-04-13返回

                              上周上证指数+1.18%

                              中小板指+1.09%

                              创业板指+2.27%


                              焦 点


                              超额准备金利率下调意味着什么?


                              事件:2020年4月3日,中国人民银行决定对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点,于4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。


                              1.央行定向降准、降低超额存款准备金率,短期在于稳定金融市场流动性,长期在于降低实体经济融资成本。此次央行从量、价两个角度开展货币政策操作,且自2008年以来首次下调超额存款准备金利率,主要是基于以下两方面考虑:


                              (1)受疫情影响,与大型企业相比,当前中小型企业面临压力更大。本次定向降准面向中小银行,获得定向降准资金的中小银行有近4000家,在银行体系中家数占比为99%,中小银行分布比较广泛,更多服务于中小微企业。对中小银行定向降准,可以更好的降低中小微企业融资成本。


                              (2)当前实体经济融资需求相对较弱,资金更多积聚在货币市场,货币市场利率持续维持低位,3月27日央行Q1货币政策例会也表示“下大力气疏通货币政策传导”。2月14日以来,DR007基本在2%左右波动,特别是3月16日定向降准以后,DR007降至2%以下;其中3月24日降至1.13%的低位,3月20日DR001降至0.79%,接近超额准备金利率水平。此次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%,可以增加银行持有超额准备金的机会成本,激励银行向实体经济提供信贷。同时,随着超额准备金利率的下调,货币市场利率也会有所下降,还可以降低银行同业负债成本,从而在边际上降低银行总体负债成本,为降低实体经济融资成本创造条件。


                              2.往前看,预计后续MLF、LPR、SLF利率也将有所下调,存款基准利率下调可能性相对较低。3月MLF利率未下调,央行或更多考虑货币政策的时滞效应,当前海外疫情、经济仍然存在不确定性,市场波动加剧下,预计4月MLF下调的概率相对较大。负债成本边际下降、叠加相对较高的净息差,银行向实体经济存在让利空间,LPP的下降将部分来源于银行加点的调整。此外,2018年3月以来SLF利率保持不变(隔夜3.40%,7天3.55%),预计近期也将有所下调,以方便商业银行从央行获得低利率资金。考虑到存款利率市场化的进程,存款基准利率水平较低,对银行息差的负面影响相对有限,以及居民存款实际利率已为负值,存款基准利率下调的概率较低,今日央行副行长刘国强对存款基准利率的表述也支持这一观点。


                              3.总体来看,国内政策逆周期调节力度正不断加码;海外疫情不确定背景下,后续矛盾更多转向外部,需持续关注外部可能的负面冲击。考虑到一季度经济有较大可能负增长,二季度海外需求还面临压力,当前一般财政和货币逆周期政策重点更多放在稳定就业、鼓励中小企业发展、刺激居民合理消费等方面。货币政策方面,预计今年再降准1-2次,量的另一个关注点在于社融,预计全年新增社融可能在27万亿元左右(去年是25万亿元),社融存量增速可能呈现前低后高的趋势,预计全年社融存量增速10.9%。此外,以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。财政政策方面,预计预算赤字率将突破3%。特别国债方面,或以类似中央政府专项债的方式重点用于基础设施建设,或者发行特别国债成立相关产业基金,与现有的财政货币政策相互补充、形成合力。海外疫情不确定背景下,后续矛盾更多转向外部,需要持续关注外部可能的负面冲击。


                              富国大通认为,此次降准旨在跟随全球降准步伐,从规模上来看超预期量并不大,为后续央行继续公开市场操作提供有利的空间,同时降准的主要目的是为了恢复被疫情冲击的经济。面对未来近半年以上的疫情冲击,央行努力保存了利率空间,在全球经济都在下滑的背景下,这将有利于国内经济环境在全球竞争力增强。



                              宏 观


                              1、本周净投放700亿元,7天逆回购利率下调20bp

                              央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,4月10日不开展逆回购操作。Wind数据显示,今日无逆回购到期,本周净回笼700亿元。

                              4月9日中央出台第一份要素市场化配置文件。中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》,要求根据不同要素属性、市场化程度差异和经济社会发展需要,分类完善要素市场化配置体制机制。再次明确中国不走强刺激老路,逆周期政策只是托底经济增长,更多的还是靠深化改革,释放出土地、劳动力、资本、技术和数据五大要素的增长动力,从而提升中国经济中长期的增长潜力

                              2、中国3CPI同比涨4.3%,猪肉价格上涨116.4%

                              4月10日数据显示,3月份,全国居民消费价格同比上涨4.3%。其中,城市上涨4.0%,农村上涨5.3%;食品价格上涨18.3%,非食品价格上涨0.7%;消费品价格上涨6.2%,服务价格上涨1.1%。一季度,全国居民消费价格比去年同期上涨4.9%。食品中,畜肉类价格上涨78.0%,影响CPI上涨约3.44%,其中猪肉价格上涨116.4%,影响CPI上涨约2.79%。





                              监 管


                              1、美国企业债违约风险再起,美联储“拆弹”效果恐有限



                              在刚刚过去的一季度,美股连续熔断持续牵动着投资者的神经。道指创下史上最差一季度表现,累计跌幅超过23%。然而,新冠病毒肺炎疫情给美国金融市场带来的最大潜在风险或许并不在股市,而是企业债市场。

                              纽约大学经济学家鲁比尼认为,美联储推出的一级和二级市场企业信贷工具可以让美联储购买包括规模达1万亿美元的BBB评级债券投资级债券在内的企业债,但大部分BBB评级的债券将被下调至垃圾级,美联储将为此承担不计后果的信贷和市场风险。

                              2、过去3周美国新申请失业救济的人数已超1500万,失业率最高可能升至20%

                              4月10日公布的美国上星期新申领失业救济人数自纪录高位回落至660.6万人,按星期减少26.1万人,但新申领人数仍远高于市场预期的525万人。过去3周,美国申请失业救济的人数已超过1500万,将强化分析师对4月非农就业人口最多减少2000万人的预期。太平洋投资管理北美经济师Tiffany Wilding预期,美国经济第二季将劲缩30%,之后两季可能呈现复升,全年经济料缩5%。


                              机 构

                              1、经参头版:全球资本加大A股配置乃长期趋势

                              经济参考报头版刊文称,今年以来,受新冠肺炎疫情扩散、油价暴跌等因素影响,全球金融市场发生剧烈波动。在此背景之下,去年以来保持大幅净流入的互联互通机制下的北上资金,短期也出现较大规模净流出。数据显示,3月互联互通机制下的北向资金合计净卖出678.73亿元,创下沪港通开通以来单月净卖出新高。数据显示,一季度我国银行间债券市场新增境外法人机构26家,境外机构净增持量为597亿元,中国债券始终受到国际投资者青睐。在股票市场,外资也出现回流,4月以来北上资金净流入达到158.45亿元。

                              2、欧盟财长就5000亿欧元纾困计划达成一致,联合债券问题仍无解

                              4月9日,欧盟财长同意推出5,000亿欧元的纾困计划来支撑受到疫情重击的经济,但有关如何提供融资帮助经济复苏的问题仍悬而未决。目前欧洲经济正滑向深度衰退。德国和法国立场坚定,消除了荷兰的反对意见,并向意大利保证欧盟将展现团结。荷兰要求向各国政府提供紧急信贷时附加经济条件。不过协议中未提及通过发行联合债券助力经济复苏。意大利、法国和西班牙力推这一计划,但德国、荷兰、芬兰与奥地利坚决反对。该方案将使欧盟对疫情的整体财政应对措施规模达到3.2万亿欧元(3.5万亿美元),为全球最高。


                              行 业

                              1、日本东京将要求部分类型商家歇业,京都则“谢绝访问”

                              4月10日,日本东京都知事小池百合子表示,东京将要求一些类别企业在为期一个月的紧急状态期间歇业。京都当局则警告疫情扩散危险,要求观光客暂时不要造访当地。

                              2、沙特能源大臣称OPEC+最终减产协议“有赖于”墨西哥的参与

                              4月10日,沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王周五表示,OPEC+石油减产1,000万桶/日的最终协议“有赖于”墨西哥的参与。由石油输出国组织(OPEC)、俄罗斯及其他盟友组成的OPEC+概述了将产油量削减五分之一以上的计划,但表示最终的协议取决于墨西哥的签字。此前墨西哥不接受被要求的减产幅度。全球主要产油国能源部长将在周五继续进行讨论。

                              OPEC+计划减产1,000万桶/日,这相当于全球供应的10%。消息人士说,预计其他国家将减产500万桶/日,帮助解决这场几十年来最严重的石油危机。





                              市场分析与展望

                              随着海外波动缓和、内部对冲加码,市场有望逐步走出底部、迎来修复。申万一级行业中,休闲服务、国防军工、建筑材料行业居涨幅榜前三位,电子、纺织服装、商业贸易行业居跌幅榜前三位。

                              宏观方面,3月以来,国内新冠肺炎疫情逐渐消退但海外疫情愈演愈烈,聚集性、体验类消费行业复工难度大,制造业企业复工率逐步提升但又面临订单难,高频数据显示经济仅在缓慢复苏。预计一季度GDP同比可能下滑8-10%,3月CPI通胀高位回落至4.5%,PPI同比下滑1.5%左右。受2月专项贷款、再贷款再贴现政策逐步落地,以及3月定向降准释放5500亿流动性等政策带动,3月金融数据或超预期增长,预计新增人民币信贷2.7万亿,社融增速或反弹至10.9%左右。


                              市场方面,当前流动性危机暂缓,二季度市场最大的不确定性仍然来自于新冠疫情,4月份是重要疫情观察期。在乐观预计下,倘若新冠疫情在于季度防控得当,全球经济在于季度陷入衰退后便迎来修复,全球风险资产将迎来反弹,全球市场将进入新一轮基本面短期冲击的博弈,增长率先反弹的区域和行业将先行受益;在悲观预计下,新冠疫情在三四季度才迎来防控得当,那经济停滞带来的冲击损害将更大,信用及债券等尾部风险爆发的概率加大,甚至逆全球化及全球产业链瓦解的风险也相应抬升,萧条和危机或接踵而至。


                              市场展望方面,随着国内疫情逐渐解除,日常生产生活回到正轨,消费需求将迎来修复;此外,逆周期调节进一步加码,扩大内需、财政信贷放松成为政策对冲重要方向,地产、基建、汽车、家电等板块有望受益。



                              热点概念

                              热点概念推进土地要素市场化配置、鼓励盘活存量建设用地


                              关注理由:

                              新华社9日受权发布《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。意见中提出:推进土地要素市场化配置,鼓励盘活存量建设用地。充分运用市场机制盘活存量土地和低效用地,研究完善促进盘活存量建设用地的税费制度。以多种方式推进国有企业存量用地盘活利用。深化农村宅基地制度改革试点,深入推进建设用地整理,完善城乡建设用地增减挂钩政策,为乡村振兴和城乡融合发展提供土地要素保障。


                              点评:

                              我国农用地占比较高,存在一定的转出空间,而城市建设用地相对农村建设用地占比相对较低,存在承接用地的空间。相对而言,经济最先发展的东部区域,如华东地区和珠三角地区,其地价平均值最大。相关改革试点的推进,将缓解发达地区用地紧张,促进都市圈发展。


                              热点概念腾讯启动5G生态计划


                              关注理由:

                              为了更好地推动5G产业化和产业5G化,腾讯启动5G生态计划,联合5G创新伙伴共同探索落地5G新技术、新内容、新场景。目前,首批45家5G创新合作伙伴,已经正式加入腾讯5G生态计划,覆盖12个5G场景:多媒体内容、音视频技术、虚拟/增强现实、交通出行、工业互联网、生活民生、能源管理、城市管理、智能交互、智能物联、未来网络、通信感知等。


                              点评:

                              中国在2019年启动了5G商用,2020年5G更是被列入了国家”新基建”战略的七大领域。5G元年开启之后,中国5G基站建设和商用落地都在不断加速,各行各业也纷纷投身产业升级的浪潮之中。原本受限于带宽和容量的种种业态,极有可能在5G时代实现质的跃升,甚至改变目前的社会和生活面貌。


                              热点概念:大厂停工致MCU大面积缺货、应声涨价一倍很正常


                              关注理由:

                              据报道,随着国外疫情影响严重,已经有部分海外的晶圆厂/封测厂宣布停工。全球半导体缺货潮将不可避免,量大面广的MCU(微控制单元)首当其冲。由于MCU国际大厂旗下工厂大多在欧美,随着欧美的疫情形势趋于严峻,MCU应声涨价。国内一家MCU原厂负责人表示,“国外MCU出货价普遍涨两三成,有的甚至涨到一倍左右。”深圳一家代理表示,MCU已普遍涨价两成以上。


                              点评:

                              虽然此前MCU涨价也时不时上演,但之前大多还是因为需求旺盛。而此次涨价则是硬生生地来自“缺货”。市场分析机构ICinsights预估2022年全球MCU需求将达到438亿颗,市场规模1500亿元人民币。行业快速发展之下,国内MCU领域公司有望受益。