富国大通李大治: 全球经济衰退,中国经济触底反弹

                              2020-03-24返回

                              宽松政策层出不穷 金融市场跌势未止

                                3月初以来,美股史无前例的快速下跌,引发全球金融市场联动,造成流动性恐慌,各类资产价格同时下跌。短短几天之内,美联储货币政策大招频出,犹如机枪扫射一般,西方各国也陆续跟进,英国央行行长甚至宣布,随时准备向经济注入无限量的资金。然而这一系列的宽松调控政策应对疫情有效性并不高,仅能在短期对市场起到有限的支撑,而无法扭转金融市场的下跌趋势。原因谁都明白,人类历史上,没有一次传染病是靠宽松政策治好的。宽松政策可以治好金融领域的短期流动性恐慌,但无法治好由于疫情的不确定性,是形成的恐慌,这才是本轮危机的根本所在。唯有采取积极监测、严格隔离、全面阻断等措施尽快控制疫情蔓延,才能从根本上治好恐慌。

                                那么,美联储释放的大量流动性,为什么对股市没达成预期的影响呢?除了因为极端情绪以外,还因为2010年美国国会批准的“沃克尔法则”。由于美联储主要通过与商业银行的交易来投放流动性,但“沃克尔法则”禁止大中型商业银行从事自营交易、限制投资于对冲基金和私募基金,也就是阻断了资金从商业银行直接流入股市的通道。从而使得美联储的宽松货币政策很难触及股市。

                                但是,这并不是说,美联储的宽松政策是乱枪打鸟,毫无章法。公平的讲,我认为美联储宽松调控政策仍然是必要的。一方面在疫情期间能够降低企业融资成本,同时也提供充裕流动性稳定金融市场,另一方面,在疫情逐步得到有效控制后,宽松流动性环境有助于拉动投资,尽快推动恢复生产。

                              金融危机?似曾相识 实则不同

                                关于现在是否已发生金融危机,市场是有分歧的。这主要是取决于如何定义金融危机。如果将金融市场中各类资产的价格是否发生重大动荡作为评判依据,那么3月初以来的因美股史无前例的快速下跌,所引发的恐慌带动全球各类资产下跌,那就证明了现在已处于金融危机。但是还有一种更明确的标准,如果以金融机构(尤其银行)资产负债表受损,导致大量金融机构信用风险上升,然后迅速发酵传导引发金融机构之间的恐慌挤兑,金融交易停止、金融体系瘫痪作为金融危机的标准,那么现在还远未到金融危机之时。我认为目前金融机构资产负债表仍然稳健,各国央行投放的流动性也使金融机构之间不会发生因恐慌而挤兑。未来一段时期全球经济下行压力与金融市场流动性充裕环境预计将维持。

                                如此快速且大规模的宽松政策,让所有人联想到的08年金融危机。但本次疫情下的危机与08年金融危机是不同的,08年危机的导火索主要来自于金融市场,然后传导到实体经济,对经济的冲击主要是需求方面的。本次危机源于公共健康的危机,疫情会减少当地经济需求,但对生产供给的影响可能更大。所以说,本次新冠疫情引起的危机先是对实体经济的冲击,继而影响到金融市场。

                                其实争论本轮金融市场动荡是否已构成金融危机,意义不大,关键看是否有办法达成缓解,如果能在相对短的时间内缓解,金融市场也不再恐慌,那过去几周是不是金融危机还重要吗?

                              疫情防控可期 金融危机能治

                                如果说疫情是本轮危机的起点,那么无论疫情持续多长时间,在经济周期中,都是短暂的。以中国的经验看,从采取严格隔离措施到疫情初步控制,至少需要大约一个月左右的时间。海外疫情发展不容乐观,但也不必过度悲观。当前欧美疫情主要体现为意大利、美国、西班牙、法国、德国等国的加速蔓延,最核心原因是由于在早期发现疫情后,检验、隔离防范措施过于缓慢。

                                可能我们很难理解西方国家,关于疫情控制中国已经给了一个完美的答案,你们照抄就行,为什么不早检验早隔离早阻断。一直拖到爆发才不得已而为之……其实除了体制、观念和生活方式的不同以外,还有一个更现实的情况,就是西方人没有储蓄,手上没钱。以美国为例,近60%的美国人几乎没有什么存款,2/3家庭紧急情况下可能连500美元现金都拿不出来。西方很多工作都是周薪制,太多人都是“薪停嘴停”,每周没有薪水,那就没有饭吃。西方政府担心,由于疫情影响,全面隔离就意味着造成停业,多少人会因此失去收入来源,对这些人来讲,基本生活都成问题,那就只能靠救济了,甚至社会治安都会受到挑战。这就不难理解,为什么特朗普要给美国人直接发钱……

                                当然,在疫情防控方面也有好消息,爆发较早的韩国,疫情得到有效控制,主要原因就是,早检验、全筛查、早发现、早隔离、早阻断。另外,人口稠密、医疗相对落后的南美、非洲、印度、东南亚诸国,估计是由于气候较热的原因,疫情并未大规模爆发。随着欧美国家开始重视并积极采取措施全面控制防范疫情,再加上疫苗研发、新药临床、加速医疗物资供应,当然还有气温上升,疫情的快速蔓延的态势有望得到抑制。

                                既然对疫情的蔓延不悲观,那对恐慌所引发的金融动荡就更不必过分担心了。美国股市历史性的快速下跌,产生了流动性紧缺乃至恐慌,继而导致各类资产价格的快速下跌,如果把这定义成金融危机的话,那么此危机并不难治,虽然美联储先前采用的一系列的宽松政策,似乎对股市收效不大。其实美联储手上还有很多方法可选。比如,可以参考中国2015年股灾的经验,采用“国家队”直接救场。形式上,美联储可参考日本央行的经验,直接在股票市场购买ETF基金。

                              全球经济面临衰退 中国经济触底反弹

                                经济衰退最简单的理解就是经济出现停滞或负增长。关于经济衰退,有很多不同的定义。宏观经济学关于衰退的定义是,一个国家的GDP增长连续2个或2个以上季度出现下跌,即为经济衰退。当然这一定义并没有得到全面的认可。比如美国国家经济研究局将经济衰退定义为“大多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑“。不同的定义有所不同,但站在2020年3月下旬这个时点上环视全球,无论用哪个定义,2020年的世界经济衰退都似乎将成为事实。本轮全球疫情的爆发对各国实体经济的冲击大于预期。美国经济在消费和投资下滑的带动下,一季度将出现零增长,如果疫情控制不利,二季度甚至可能出现深度衰退。欧洲主要国家,德国、法国、意大利以及西班牙,一季度有很大可能进入负增长区域,随后连续两个季度负增长的衰退无法避免。日本经济本身就在衰退边缘,加上疫情的影响,奥运会即将延期,2020年进入衰退也是情理之中。从目前情况来看,全球经济在下行趋势中,突然遭遇新冠疫情爆发所带来的强烈冲击,两相叠加使全球经济正在步入衰退期。

                                讲到世界经济面临衰退,我们首先要考量中国经济的增长。因为从2006年开始,十几年间中国一直是世界经济增长贡献率排名第一位的经济体,过去几年虽然中国经济增长一直在下行,但中国经济对世界经济增长的贡献率一直在30%左右。本次疫情是在中国境内率先爆发,1月23日宣布武汉封城之后,中国境内的经济活动大幅减少,1-2月中国固定资产投资下降24.5%,社会消费品零售总额下降20.5%,出口下降15.9%,工业增加值下降13.5%,对1季度的GDP影响非常大。一季度经济出现负增长难以改变。

                                由于中国用最快的时间取得了抗击疫情的胜利,经济活动已在恢复的过程中,中国经济已经触底,将展开反弹。目前复工复产正在有序进行。3月16日,全国生活服务类企业复工率已超60%;3月20日,除湖北外,全国重点项目的复工率已达89%;3月22日,上市公司的复工率高达98%,高于全国平均水平。从地区看,长三角、珠三角复工率已经超过90%。

                                随着中国复工程度的增加,在生产供给方面,部分中国产品的出口可能增加,中国1-2月进出口数据表现的进口增加而出口下降的现象可能反转。但疫情影响总需求,各国政府的“封城锁国”政策,将严重影响全球贸易。我国的出口增长空间有限。为了提升消费,各地方政府陆续出台了旅游、惠民、买车等补贴政策支持,但消费恢复增长一般需要较长的时间。投资层面,近期中国政府已审批通过了近6万亿的投资项目,其中特高压、城际高铁、5G、新能源等等“新基础设施”, 这些项目的上马将成为经济增长拉动点。另外,中国原油对外依存度较高,石油价格的暴跌能够减少进口石油开支,并降低通货膨胀风险,提升中国货币政策空间。

                                总体来看,中国经济在1季度经历负增长后,2季度将展开反弹并转正,3、4季度很可能大幅回升将带动全年经济维持中速增长。但从全球的角度看,虽然中国经济正在触底回升,但很难阻止全球经济步入衰退。