富国大通一周财经解读与市场展望

                              2020-03-23返回

                              指 数




                              上周上证指数-4.91%

                              中小板指-5.91%

                              创业板指-5.69%


                              焦 点



                              为什么不能盲目对标08年次贷危机重演?


                              目前国内很多人在喊金融经济危机来了,并开出了效仿美国开出来货币大放水、甚至刺激房地产走老路的政策处方。尽管疫情叠加石油价格战确实带来了金融市场的大动荡,但是简单盲目甚至恐慌式对标2008年金融危机重演,并由此开政策处方应对,极有可能犯下生搬硬套的错误。


                              与2008年全球经济、金融危机有何不同?这次股灾是2008年全球金融危机的重演么?两者有很大的区别。不要轻言金融危机,金融危机与市场大波动或许有个显著的分界线,就是是否出现重要金融机构的破产或大批实体企业、个人破产。从目前情况看,仍然局限于金融市场本身。


                              2008年金融危机也好、1990年日本的股灾也好,之所以会造成非常严重的后果,是因为其是实体经济层面的危机,主要是因为债务泡沫的破灭导致的,即1990年日本的房地产债务破灭、2008年美国的房地产债务破灭。此次危机更像是1987年美国股灾、2000年美股互联网泡沫的破灭、中国2015年股市异动的翻版,即股市估值过高的泡沫破裂的结果;引发诱发实体企业、居民出现大规模去杠杆、破产清算的风险较低。


                              一、没有有毒资产,只有高估值资产


                              次贷危机引发的金融海啸中,由次级住房MBS、ABS等产品打包形成的复杂金融工具是有毒资产,且该有毒资产经过打包后被银行、居民等部门持有,因此造成了大量的居民破产和银行破产的发生。美国2008很麻烦的问题是以房地产为基础的有毒资产,最底层穿透下去就是坏账;而此次穿透下去最底层是美国股票和美国债券,其中除极少部分高风险债券之外,都不是有毒资产。底层资产并非有毒资产,这使得政府的救助也变得相对容易。


                              金融危机之后至今,美国居民消费趋于稳健、房地产加杠杆行为明显下降,美国整体逆差比例缩窄,经济相对健康,整体经济不存在该类债务危机风险。有毒资产和高估值资产的影响可以非常直观的看到,2001-2008年,美股上涨幅度仅50%,远不及1990-1999,但次贷危机显然对经济的打击要远重于互联网泡沫。


                              从中国2015年股市异动的影响来看,高估值泡沫破裂对实体经济基本没什么太大的冲击,各项经济数据基本都延续之前的经济向下周期,没有加速向下。在2016年初,中国经济周期已经重新向上,而当时正在发生最后一次、也是杀伤力最大的“熔断”暴跌。从历史上看,美国1987、2000,中国2015的高估值资产价格重估,对实体经济造成的影响都较为有限。


                              二、资管产品破产和投行破产影响不同


                              桥水即使如传言般出现爆仓危机,其破坏力也完全无法与雷曼相比。雷曼兄弟等华尔街投行的破产,导致美国批发融资市场停止运转,同业交易对手风险骤增,形成了信任危机和连环反应。桥水本质上只是一个资产管理公司,客户风险自担,且基本以二级市场常见交易品种为主,即使其万一真的出现破产情况,在刚性兑付完全打破的欧美,也只是投资破产基金的这部分资金受损,对整体资本市场稳定性的影响要小得多。


                              三、基本不涉及债务问题,更是短期脉冲影响


                              在本次动荡中,由于疫情导致的经济暂时停摆,可能导致航运企业、页岩油企业等少数企业濒临破产,但从整体而言,多数行业仅为暂时冲击,且投资者在股市和基金中的投资资金为不影响生活的多余资金,同时做好了资金本金损失的准备,因此这类股市暴跌,我们认为更是短期的脉冲性影响,难以诱发全球经济风险。与之相比,比较可怕的是债务危机,特别是实体企业去杠杆和居民去杠杆导致的破产清算,这发生在2008年。当时美国大量低收入阶层全部身家都在房子上,而房子一旦被处置,就会导致居民破产,低收入阶层恰恰是边际消费倾向最高的人群,这直接导致经济总需求直线下降,且难以恢复。


                              对于基金和股市的投资,更多的是富人阶层,他们的边际消费倾向本身就很低,资产的下降导致支出下降的弹性是较弱的。对于大部分正常的群众而言,基本消费不会受到太大影响,这与债务危机导致的企业、个人大面积破产有很大不同。这也是为何1987、2000年美国股市暴跌,影响较弱的重要原因。


                              富国大通认为,与08年金融危机不同的是当时危机主要由于流动性枯竭造成,由于底层有毒资产的数目庞大引起集中性抛售,买盘缺失从而流动性枯竭,并进一步引起恐慌链的传导,但是当时十年期国债名义利率相对于现在较高,通胀预期更加强硬,经济自身韧性较强,因此放水缓解流动性后增长预期仍可以恢复。而目前全球陷入负利率当中,通缩预期更为明显,及时放水缓解流动性之后经济恢复增长状态仍较为困难,且疫情对需求的打击持续时间较长,因此不能单纯依靠放水的办法,还需要更多的刺激政策。

                               


                              宏 观




                              13LPR出炉:与上月持平



                              本周央行公开市场未进行逆回购操作,只进行了1000亿元MLF操作,本周没有逆回购等到期,因此本周央行公开市场净投放1000亿元。目前银行间资金面非常宽松,主要回购利率延续下行,有的已经跌破1。




                              3月LPR报价出炉,与上月持平。专家认为LPR暂时不变并不代表贷款利率也保持不变。实际上,2020年2月一般贷款利率为5.49%,较2019年12月下降25个基点,降幅明显超过同期1年期LPR的降幅。而且2月LPR下降的效果也将在3月份有所体现,即3月份贷款利率有较大概率会继续下降。
                                                         
                              2、回顾一周焦点:美元成资本市场唯一的避险方舟

                              3月20日,美元指数涨至102.99的三年新高点,本周迄今已上涨4.5%,为2008年以来最大周涨幅。此前由于投资者疯抢美元,3月18日英镑兑美元重挫至1.1450美元,尽管19日英国央行再度紧急降息并加码宽松措施,给英镑带来提振,但3月20日英镑兑美元再创35年新低,低见1.1404。

                              在当前“无差别资产抛售模式”下美元是唯一的例外。它是流动性最佳的货币,是公认的最安全资产。抛压下为保存流动性的投资者竞相争夺美元,这导致美元本周强劲上扬,兑所有主要货币一路走高,美元指数创出接近103的三年新高,就连日圆和瑞郎这样的传统避险货币,也不敌美元强势,甘拜下风。

                              各方对美元现金的疯狂追逐,一度令全球金融管道不堪重负,所幸美联储现已与14家央行建立互换额度,部分缓解了美元短缺问题,但整体压力犹存。美联储最新表示,将从2020年3月23日(周一)开始把七天期互换操作的频率从每周一次增加至每日一次,至少持续到4月底,以此缓解全球融资市场压力。





                              监 管



                              1、A股再迎外资进场“关键时刻”

                              3月20日,A股迎来“关键时刻”。根据富时罗素的安排,富时罗素A股第一阶段第三批次纳入的正式生效时间为2020年的3月23日(下周一开盘)。这也意味着,海外市场被动资金将会在3月20日(本周五)收盘前全部到位

                              2、本周国内主要金融资产回顾:人民币单周贬1.04%创19年8月以来最大单周跌幅

                              本周人民币兑美元续贬1.04%,创2019年8月初以来最大单周跌幅。本周债市整体呈震荡走势,起初由于降准实施叠加MLF操作而买气上升,不过之后因全球市场动荡并遭遇无差别抛售而走弱。本周国内股市继续下滑

                              目前全球疫情仍处于爆发期,何时受控仍有很大不确定性,加之对全球经济衰退预期日渐升温,全球金融市场料动荡难消。而为进一步稳增长,中国可能继续出台刺激政策,关注后续政策面变化对A股的提振作用。


                              机 构



                              1、证监会:外资流动对A股有扰动,但没有颠覆性和根本性的冲击


                              3月22日,中国证监会副主席李超22日在国新办新闻发布会上表示, 从外资流动情况来看,债券市场近期外资流出不明显,还有小额流入;股票市场近一个月流出数额较大且集中。据统计,从2020年初到现在,外资从A股净流出200多亿人民币。目前外资占A股流通市值仅占4%,有扰动但并没有颠覆性和根本性的冲击。他表示我们压降了市场杠杆的水平,当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%

                              李超表示,目前A股市盈率低、流动性相对充裕、投资价值显现

                              2、央行:物价整体形势会趋于缓和,二三季度会出现逐季下降的态势

                              3月22日,中国人民银行副行长陈雨露表示,疫情对供给和通胀的影响还会持续一段时间,但随着经济持续向好,复工复产到位,短期生产跟上,物价整体形势会趋于缓和,二三季度会出现逐季下降的态势,物价能否稳定取决于经济基本面,不存在长期通胀和长期通缩的基础。


                              行 业



                              1、国际油价连续第四周下跌,美国原油创1991年以来最大单周跌幅


                              3月20日,美国原油急挫10.7%,周线创下1991年海湾战争以来最大跌幅,因新冠病毒疫情导致全球需求枯竭,华盛顿官员表示,一名特使将前往沙特协助应对沙特和俄罗斯油价战的影响。

                              本周有四个交易日原油出现大规模抛售,因为日益严重的疫情使人们驾车和坐飞机出行受到影响。包括贸易巨头维多公司和能源研究机构IHS Markit等主要预测机构表示,石油需求或将下降多达10%。油价在连续几天遭抛售后周四大幅上涨,但涨势并未持续。

                              2世卫组织:全球新冠肺炎累计确诊26.7万例,死亡11201例

                              3月22日,根据世界卫生组织发布的最新数据,截至北京时间22日1时,全球新冠肺炎确诊病例累计已超过26万,达267013例,累计死亡11201人,已报告病例的国家和地区升至184个。





                              市场分析与展望



                              随着国内外疫情发展分化越来越明晰,国际市场连续下跌带动国内市场调整到位,A股将重回中长线以成长风格为特征的向上趋势中。申万一级行业中,汽车、通信、家用电器行业居跌幅榜前三位,无上涨行业。

                              宏观方面,2020年1-2月规模以上工业增加值同比下跌13.5%,大幅低于市场预期15.3个百分点,较2019年1-2月大幅下降18.8个百分点。其中,从三大门类看,2020年1-2月采矿业增加值同比下降6.5%,较去年同期回落6.8个百分点,制造业增加值同比下降15.7%,较去年同期回落21.3个百分点,电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比下降7.1%,较去年同期回落13.9个百分点。可见,三大门类同比增速整体出现大幅回落,而造成本次工业增加值大幅回落的主要因素则是新冠肺炎疫情的爆发。肺炎疫情在春节前爆发,全国各地采取严厉的隔离和封锁措施,一方面延长了法定节假日,减少了工作天数,另一方面严厉的疫情防控措施阻碍了工业企业的开工,导致企业复工率显著不足。因此,工作天数的减少和企业复工率不足共同拖累了1-2月的工业产出。此外,今年春节前移半个月左右,高基数效应也一定程度压低了今年1-2月的工业增加值同比增速。


                              市场方面,由于疫情迅速扩散、原油市场价格战以及衍生出的其他流动性风险上升等因素,道指海外市场波动显著加剧,截止3月19日道指甚至经历了四次熔断。尽管国内疫情防控已经稳步接近胜利,但A股受海外市场波动影响仍不免发生连续回撤。从3月5日高点至3月18日收盘,上证综指累计下跌9.39%。国内疫情控制已经接近尾声,即将全面复产复工,中国经济获得全球领跑地位;A股拥有“风险周期”错位的优势,A股风险释放将快于国际市场;当前沪指已经逼近2月4日低点,海外疫情影响应当较为充分,因此当前A股调整或已到位。


                              市场展望方面,对于我国市场,短期悲观情绪释放较为充分,可关注基本面稳健且受外需影响相对较小的板块安全边际较高的金融、房地产、食品饮料、医药生物中长期科技产业周期与政策周期共振利好的5G建设及应用、半导体、新能源汽车、创新药械、高端制造等成长性主线确定性较强。



                              热点概念



                              热点概念首个L4开放测试基地开建


                              关注理由:

                              据中新网19日消息,重庆市永川区近日对外公示,百度Apollo中标“西部自动驾驶开放测试基地”建设项目,将在永川城区20平方公里范围内建设车路协同测试示范区。项目首期建成后,将可承载100台以上自动驾驶车辆开展示范运营,成为全国首个L4级自动驾驶开放测试基地。



                              车联网将汽车组成互动网络,是自动驾驶的前提。另有媒体报道,5G车联网标准(R16)将于本周五(20日)冻结。V2X将是Release16的重要主题之一,随着行业标准推进,厂商投资也有望增长。


                              点评:

                              L3级别的自动驾驶技术已经基本成熟,L4是目前头部自动驾驶厂商技术攻关的难点。长安、广汽新能源已先后宣布L3自动驾驶将在今年年中量产上市,且预计售价较为亲民。市场期待已久的自动驾驶量产时代即将到来。


                              热点概念疫情影响有限CIS芯片持续供不应求、量价齐升推动CIS封测业绩向好


                              关注理由:

                              今年以来CIS元件持续供不应求,除了智慧型手机多镜头发展趋势外,包括笔电、物联网、安全监控、车用电子等应用对CIS需求亦进入快速成长。豪威上半年对台积电及力积电的投片量持续提高,未受到新冠肺炎影响。测试大厂京元电承接后段测试订单而直接受惠,今年前2个月合并营收同比成长31.9%,创同期历史新高,淡季不淡,预计第二季营收可望创下历史新高。



                              点评:

                              尽管受疫情影响,第一季度尤其是2月份半导体产业链需求受到一定程度抑制,但是CIS依然供不应求,国内的代工厂商、封测厂商基本已经满产。目前CIS封测已经提价10-20%,预计还会继续涨价。


                              热点概念:淘宝直播将开启首个“直播购物节”、打造首个电商直播年度IP


                              关注理由:

                              3月21日,淘宝直播将开启史上首个“直播购物节”,1万个线下门店将集体开播。借助“直播万人团”等创新方式,消费者将在直播间里享受到低至三折的福利。直播购物节是淘宝直播2020年最重磅最重要的营销活动,旨在创造3月消费新风向,打造首个电商直播年度IP。淘宝直播将串联全行业生态,集中全域曝光资源,打造淘宝直播的超级大促。


                              点评:

                              随着电商体系在中国已发展成熟,用户规模逐渐触达网民规模天花板,流量获取成本也越来越高,以“直播+电商”模式的兴起有可能成为电商行业的下一个风口,2019年中国直播电商行业的总规模达到4338亿元,2020年市场规模将达9610亿,“电商+网红+直播+新技术”结合线下体验已成为零售整体发展趋势,相关公司有望受益。



                              来源:富国大通投资顾问部、富国大通投资研究部